La valuación es el proceso analítico que te permite determinar el valor actual (o proyectado) de un activo, un proyecto o una empresa y existen distintas metodologías utilizadas en el entorno financiero para hacer una valuación, por lo que es importante utilizar el criterio o combinación de estos que mejor se adapte a cada sector y tipo de empresa.

¿POR QUÉ VALORAR UNA EMPRESA?

En nuestra experiencia podemos mencionar distintos métodos para valorar una empresa, comenzando por la información entregada por la contabilidad, hasta llegar a complicados esquemas de valorar opciones de crecimiento o abandono. Para toda la gama existente de técnicas de evaluación financiera, existe un método, fundamentos y una razonabilidad en su aplicación. Así mismo, podemos ver que, en diferentes situaciones, se han aplicado distintos métodos.

El tema inicial es saber para qué valoramos una empresa. Y son muchas las respuestas a esta pregunta:

Podemos valorar una empresa:

Para venderla o comprarla entera, o por partes. Incluso, a nivel familiar, si la empresa pasa a ser un ítem más de una herencia, es necesario valorarla para repartir dicha herencia.

Lo importante es saber que el valor de una empresa será uno de los temas que intervendrán en un proceso de negociación, y que el precio final fijado en la transacción no necesariamente será el valor que nosotros hemos determinado.

Fusiones/Adqusiciones.
Transacciones de Compra/Venta.
Operaciones Bursátiles como Salidas a Bolsa o busqueda de capital privado.
Herencias y Juicios.
Estrategia de Fusión y/o Escisión.
Arbitrajes y concursos mercantiles.

La base de la valuación es la Referencias Normativas NIF C-8 ACTIVOS INTANGIBLES

Debido a  las  adecuaciones de  la  normatividad a  nivel internacional sobre los  activos intangibles y a la emisión de nueva normatividad en las Normas de Información Financiera (NIF), se consideró pertinente adecuar y actualizar el anterior Boletín C-8, Activos Intangibles, con vigencia a partir de enero de 2003. Esta NIF C-8, Activos intangibles, está en concordancia con la emisión de la NIF B-7, Adquisiciones de negocios.
  
Como parte del proceso de convergencia entre la normatividad del Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad (International Accounting Standards Board – IASB) y la normatividad del Consejo de Normas de Contabilidad Financiera de los Estados Unidos de Norteamérica (Financial Accounting Standards Board – FASB), estos organismos actualizaron sus normas relacionadas con activos intangibles en 2008. La FAS 142, Crédito mercantil y otros activos intangibles y la Norma Internacional de Contabilidad (International Accounting Standard – IAS) NIC-38, Activos intangibles, así como, la Norma Internacional de Información Financiera (International Financial Reporting Standard – IFRS)  NIIF-3, Combinaciones de negocios, contienen nuevas normas relativas a la identificación y valuación de activos intangibles llegando a conclusiones consensuadas sobre este tema. Uno de los temas en los que lograron consenso fue la identificación del mayor número posible de activos intangibles que puedan surgir de una adquisición de negocios. Esta conclusión es la misma alcanzada por la NIF C-8.

Principales cambios en relación con pronunciamientos anteriores.

Definición de activo intangible.

La norma anterior definía activos intangibles como aquellos identificables, sin sustancia física, utilizados para la producción o abastecimiento de bienes o prestación de servicios o para propósitos administrativos. En la definición actual se removió “utilizados para  la producción o abastecimiento de bienes o prestación de servicios o para propósitos administrativos” y se adicionó “activos no monetarios”; lo anterior, además de converger con la NIC-38, precisa dicha definición para acotar y utilizar un término más genérico. IN5 

El Boletín C-8 establecía que un activo intangible podría ser fácilmente distinguido de otros activos si  se  puede separar; esta NIF establece que la separabilidad no es la única condición necesaria para que sea identificable y que un activo intangible reúne los criterios de identificación de la definición de activo intangible, cuando:
a) es separable; es decir, puede separarse o dividirse por la entidad para venderse, transferirse, licenciarse, rentarse o intercambiarse, tanto individualmente o junto con un contrato relativo, el activo o pasivo identificable, sin considerar si la entidad tiene dicha intención; o surge de derechos contractuales o legales, sin considerar si dichos derechos son transferibles o separables de la entidad o de otros derechos y obligaciones.

Criterios para su reconocimiento inicial.

El Boletín anterior señalaba que un activo intangible se reconocía si la entidad demostraba que los beneficios económicos se identificaban y cuantificaban usando supuestos razonables y sustentables, su costo se registraba por las cantidades de efectivo o equivalentes o la estimación razonable que de ellas se hiciera y; en adición, cumplía con la definición de activo intangible; esta NIF, conservando los criterios anteriores, aclara que debe ser probable que los beneficios económicos futuros fluirán hacia la entidad; además, aclara que su valuación inicial debe ser: el efectivo o equivalentes de efectivo pagados por un activo intangible adquirido en forma valor razonable, y las erogaciones efectuadas para su desarrollo para activos intangibles generados internamente. Independientemente de lo anterior, ahora deben cubrirse los nuevos criterios de la definición de activo intangible.

Normas de Presentación:

Los activos intangibles deben presentarse:
a) en el estado de posición financiera como  activos no circulantes, deducidos de su amortización y pérdida neta de reversiones por deterioro acumuladas.
En el estado de resultados el cargo por amortización debe presentarse como parte de las  operaciones ordinarias, en el costo de ventas y/o en gastos generales, según corresponda de la entidad. 

Normas de Revelación:
Debe revelarse en notas a los estados financieros, por cada clase de activos intangibles y distinguiendo entre los generados internamente y los adquiridos tanto en forma individual como a través de adquisiciones de negocios, la siguiente información:    
a) una conciliación de los valores en libros al inicio y al final del período, que muestre:
i) el costo de adquisición de las adiciones efectuadas en el periodo;
ii) las disposiciones de activos intangibles del período; así como, activos intangibles clasificados para su disposición en el periodo, incluyendo, de proceder, las operaciones discontinuadas, siguiendo la norma relativa;
iii) las pérdidas y, en su caso, las reversiones por deterioro reconocidas en el período en el estado de resultados, si las hubiera, siguiendo la norma relativa;
iv) cualquier amortización acumulada reconocida durante el periodo;
v) los activos intangibles no sujetos a amortización;
vi) diferencias en cambios netas procedentes de la conversión de estados financieros y de operaciones extranjeras a la moneda de informe; y
vii) otros cambios habidos en el valor neto en libros durante el período;
b) si la vida útil económica es de vida indefinida o definida y, si es de vida definida, las vidas útiles o los porcentajes de amortización utilizados; 
c) los métodos de amortización utilizados en los activos intangibles con vida definida;
d) el monto bruto en libros y cualquier amortización acumulada (adicionada de las pérdidas por deterioro, netas de reversiones acumuladas) al inicio y al final del periodo; y
e) el renglón o renglones del estado de resultados en donde se presenta cualquier amortización de activos intangibles.

La clase de activos intangibles es un grupo de activos de naturaleza y uso similares en las operaciones de la entidad. Ejemplos de clase de activos intangibles segregable pueden incluir:

a) nombres comerciales;
b) títulos de libros, periódicos, revistas, manuscritos y otro material literario;
c) programas, sistemas y aplicaciones de equipo de cómputo (software);
d) licencias y franquicias;
e) derechos de autor, patentes y otros derechos de propiedad industrial o derechos de explotación;
f) recetas o fórmulas, modelos, diseños y prototipos; y g)  activos intangibles en desarrollo.

NOTAS IMPORTANTES A CUMPLIR SEGÚN LA NIF C8

La entidad también debe revelar la naturaleza y efecto de los cambios contables en el reconocimiento de activos intangibles que sean de importancia en el período o se espera que tengan impacto significativo en períodos posteriores. Estas revelaciones deben hacerse siguiendo las normas contenidas en la NIF B-1, las cuales pueden ser necesarias por cambios en:
el período de amortización o la evaluación de la vida útil de los activos intangibles; el método de amortización; o, los valores residuales.

Asimismo, las notas de los estados financieros de una entidad deben revelar la siguiente información:

a) para activos intangibles evaluados con vida indefinida, el valor neto en libros de dichos activos y las razones que justifiquen para considerarlo como de vida indefinida. En adición, los factores que han jugado un papel importante en la determinación de la vida útil de activos intangibles con vida definida (ver lista de factores incluida en párrafo 79);
b) una descripción, incluyendo valor neto en libros y plazo remanente de amortización, de cualquier activo intangible que sea importante para los estados financieros de la entidad;
c) para aquellos activos adquiridos del gobierno mediante una concesión sin costo, debe revelarse su existencia, los aspectos relevantes de la concesión y los beneficios que otorga, así como las obligaciones que conlleva;
d) la existencia y el valor neto en libros de aquellos intangibles que tengan alguna restricción, así como los valores neto en libros de los activos intangibles que sirven como garantía de deudas;
e) el monto de los compromisos contractuales, si existieran, por la adquisición de activos intangibles;
f) el monto devengado de gastos de investigación y desarrollo del periodo reconocido en el estado de resultados (ver los párrafos 62 y 63 para identificar los tipos de costos a ser incluidos en esta revelación); y
g) el monto del crédito mercantil procedente de cada adquisición y el monto asignado en cada unidad a informar.

Componetes Clave de la Valuación.

• Estructura Financiera de Activos- Pasivos – Capital, Ventas-Utilidad Neta y la determinación del Margen de Rentabilidad, ROE y ROA.
• Estados Financieros Consolidados.
• Estructura Financiera para efectos de análisis de variación.
• Comportamiento histórico de las principales Razones financieras ejercicio.
• Crecimiento de los Activos siete años promedio de crecimiento de los Activos y del ROA, determinación del ROE. 
• Crecimiento y estabilidad de las ventas 
• Comportamiento de las Ventas- Costo de Ventas Directos y margen de contribución Comportamiento de la relación Costo de Ventas-Inventarios para la determinación de las compras de los ejercicios históricos.
• Integración de Inventarios Finales.
• Determinación del Costo Promedio Ponderado de Capital WACC (WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL)  y del Modelo de Valoración de Activos de Capital CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL)
• Determinación del Valor Presente Neto de un Flujo de Utilidades determinadas en base a la Proyección de las Ventas; al comportamiento Histórico del ROE y Margen de Rentabilidad de Grupo con tasas de descuento determinadas por el (WACC) 12.017% y por el 10% de Riesgo y Rentabilidad exigida con distintos escenarios (histórico, malo, regular y óptimo).
• Determinación del Punto de Equilibrio Inversión- Flujo de utilidades con diferentes escenarios.
• Punto de equilibrio considerando el valor del patrimonio contable.
• Punto de equilibrio considerando el método de patrimonio contable y valor presente neto de los flujos futuros a tasa de descuento del 13% y 10%.
• Determinación del crecimiento sostenido en porcentaje de Ventas para alcanzar el Punto de equilibrio entre la TIR y las tasas de descuento del 10% y 12.017% en distintos escenarios 
• Estado de Resultados Proyectado a siete años, considerando el incremento histórico de las ventas y el comportamiento de los Costos y Gastos en razón de las ventas, determinando el ROE y la Tasa de crecimiento (g) con una Tasa de retención del XX% al considerar un % de dividendos del %, con gráfica representativa de punto de equilibrio.

Formulación Base.
Para el calculo del WACC use considera la siguiente formula:
WACC =( (CAPM) * (E/E+D)) +( Kd * (1-t)) * (D/E+D)
Donde :
Ke = es la rentabilidad ofrecida determinada por el Modelo de Precios de Activos de Capital (CAPM) 
Capital Contable 
D= Deuda Externa (Pasivo Total) 
Kd = Costo de Interés de la Deuda Externa  Intereses pagados / Deuda Externa  de créditos Bancarios
T = Tasa de impuestos 
Aplicando los importes del Pasivo y Capital del Balance General Consolidado

Para determinar el Ke ö CAPM se considera la siguiente formula:   
CAPM = Rf + [(Rm) – Rf] x Beta
Ejemplo:      
CAPM = 5.82% + [ (12.5% - 5.82%) X 1.15 ]
CAPM = 5.82% + 7.682%   CAPM = 13.364  
Rf= Rentabilidad ofrecida libre de riesgo 
Rm = Rentabilidad esperada para el próximo año según IBEX   
Beta = Valor del IBEX

Esquema de valuación.

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Alfonso Ruelas Ramos.

Perito Financiero experto en Valuación.

CEO en Tutor Negotia.

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